陳說導讀
口罩等防護產物外洋需要縮短，但醫療耗材國內市場開拓迅速；全棉時期為代表的瘦弱消耗品營業安妥削減同時被動折扣打點及控費，增長盈利能耐上行。
投資要點
事件：公司宣告年報及一季報，21整年支出80.4億（-35.9%），歸母凈利12.4億（-72.6%），下滑主要來自20年防疫相干產物需要爆發帶來的支出及利潤率高基數；22Q1支出23.2億（+2.4%），歸母凈利3.57億元（-25.7%），Q1利潤下滑主要與外洋防護產物定單的同比著落無關。
醫用耗材營業：進口需要高基數影響表不雅增速，國內營業渠道拓展喜人，高端敷料與隆泰醫療強強散漫。
2021年公司醫用耗材營業支出39.2億元（-56%），其中境外銷售16.9億元（-72%），主要來自疾控產物需要著落，而境外銷售受益品牌力降職，國內醫院渠道支出12.5億元（+12.5%），拆穿困繞渠道由3000家拓展到4000家），國內醫療C端（藥店+電商）突破10億元（同比增單元數，相對于19年削減400%）。分產物來看，2021年疾控防護/手術感控/消毒清潔/傳統傷口照料護士產物支出著落66%/37%/24%/5%，而高端敷料產物支出+23%，也因為疾控相干產物需要著落動員的單價同比回落，醫用耗材營業21年毛利率同比降14.0pp至47.5%。
22Q1來看，醫療耗材營業支出14.07億（-1.7%），其中境外銷售3.28億（-48%，主要與21Q1高價外洋定單交付造成高基數無關），境外銷售10.79億元（+34%），Q1境內抗疫需要降職，產物求過于供，其中國內醫院支出削減59%，電商渠道支出持平（優先提供線下）。
公司4月通告收買隆泰醫療55%股權，預計Q3并表。隆泰醫療建樹于2012年，獨創人吳康平具備*20年臨床履歷，妄想以及立異了多樣高端傷口敷料，同時被動研發達用造口、傷口照料護士、皮膚打點等產物，19-21年支出/凈利潤復合增速15%/14%，2021年凈利率高達24%，支出中70%+為美國及歐洲市場OEM代工支出，其余為外鄉OEM及Innomed自有品牌銷售，2021年隆泰醫療支出/凈利潤/扣非凈利3.55/0.86/0.82億元。本次與隆泰在高端敷料畛域強強散漫，安妥將經由自身品牌力、3500萬會員根基、更細小的銷售渠道、數字化提供鏈打點為隆泰賦能，實現高端敷料畛域龍頭位置的進一步夯實。
瘦弱消耗品營業各渠道多點著花，有紡產物增速領跑：
21整年瘦弱生涯消耗品營業支出40.5億元（+15.3%），毛利率52.2%（-3.0pp，來自老本回升壓力），若剔除了口罩相干產物，其余產物支出削減24.8%。
分渠道看21年：1）線下門店支出12.3億（+29.3%），其中歇業2年以上門店銷售削減15%，同時年內新增門店數目81家（直營6三、加盟18），門店數目達到345家（其中全棉時期320家，津梁生涯10家）；2）商*渠道支出2.03億（+51%），年內新增大潤發*過380家門店、步步高239家門店、屈臣氏4000多家歇業網點相助；3）電商支出25.4億（+8.7%），其中官網、小挨次等自有平臺支出5.6億（+45%），21年尾全棉時期全域會員3500萬，私域會員1684萬（+32%）。
分產物看：21年年內有紡/無紡產物支出增速分說達到43%/-2%，支出占比47%/53%，無紡產物中拳頭產物棉柔巾支出96億（+2%），衛生巾5.5億（+32%，受益渠道鋪設削減），濕巾及其余無紡產物支出下滑17%/26%，有紡產物中嬰童用品/嬰童時裝/成人時裝/其余有紡產物分說支出削減30%/39%/52%/46%，呈現品牌力降職、居家生涯品質需要回升布景下客戶對于全棉意見的興致。
公司主要以生產輸配電為主的高低壓開關柜、配電箱；高低壓母線槽；各種電纜橋架、成品支架、抗震支架、綜合管廊、膨脹節、電站風門、電熱電器、電站輔機設備等系列產品的專業制造企業。經過多年發展，公司現擁有國內外的生產和檢測設備。
22Q1來看，瘦弱生涯板塊支出8.9億元（+8.8%），分渠道看，疫情壓力下線下門店支出削減14.3%，主要來自同店削減降職，商*渠道支出削減45.5%，來自信潤發、屈臣氏、永輝等新增客戶貢獻；電商方面，因為物流受限及傳統平臺流量著落，支出同降8.0%，但自有平臺官網及小挨次支出同增29.4%；同時受益批發折扣收窄及控費，瘦弱消耗品營業盈利能耐有所降職。
盈利判斷及估值：思考到疫情對于物流及終端消耗的短期影響，咱們預計公司22/23/24年支出91/106/123億元，同比+13%/+17%/+15%，歸母凈利13.5/15.9/18.4億元，同比+9%/+17%/+16%，對于應PE19/16/14X作為醫用耗材及瘦弱生涯消耗品龍頭值患上不斷重點關注，思考功勛愿望性及相對于同行估值溢價，連結增持評級。
危害揭示：1）商業磨擦危害；2）行業規范變換的危害；3）黑天鵝事件景成消耗情景受到影響的危害
（作者：147小編）
